成本几分钱，如何1年狂赚100亿？
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经济网(jīngjìwǎng) | www.ceweekly.cn
都说生意(shēngyì)不好做，没想到2025年，有公司靠卖卡片一年就能赚(zhuàn)100亿元。
日前，集换式卡牌领域龙头企业卡游向(xiàng)港股(gǎnggǔ)递交上市申请，其招股书数据格外吸睛：2024 年收入达100亿元，同比增长(zēngzhǎng)278%；毛利率71.3%，盈利成绩远超同行，甚至(shènzhì)盖过潮玩界明星企业泡泡玛特。
同样因为踩上风口而成绩(chéngjì)亮眼，但卡游走的(de)却是与泡泡玛特不同的路。
《中国经济周刊》记者 郑(zhèng)扬波|摄
泡泡玛特以LABUBU、Molly等独家IP火爆出圈，卡游却高度依赖非独家IP。一个(yígè)少而精、做深做透，在被泡泡玛特运营(yùnyíng)之前，很多(hěnduō)IP并不火；一个靠数量取胜，什么火卖什么。
截至2024年底，卡游旗下的70个IP中仅有1个自有IP，而外部(wàibù)IP奥特曼、小马宝莉等五大热门(rèmén)IP产品贡献了近九成收入。
这种模式虽(suī)让卡游借热门IP东风快速(kuàisù)打开市场，却也(yě)暗藏风险。大量IP授权协议将到期，2025年有38个、2026年39个、2027年7个。
这样一来，每年续签都是一场硬仗。例如，去年贡献不菲营收(yíngshōu)的蛋仔派对IP，今年(jīnnián)就面临到期风险。
一张成本几分钱的卡片，却一年狂赚几十亿元(yìyuán)，怎么做到的？
以经常因为被家长吐槽而登上社会新闻(xīnwén)版的小马宝莉卡为例，其卡包(qíkǎbāo)种类繁多，分趣(fēnqù)影包、彩虹包等多种卡包，卡片还有CR、XR、USR、SGR、LSR、SC等多种稀有度等级。
更关键的是，这种卡包(kǎbāo)就像是无底洞——例如2元一包的趣影包，卡游客服就明确表示，没有全套版本(bǎnběn)，会一直更新。也(yě)就是说，怎么买也买不全。
在(zài)销售模式上，与泡泡(pàopào)玛特的实体体验店模式不同，卡游的产品主要(zhǔyào)通过各种商超、玩具店、文具零售店等渠道销售。2024年，其来自线下经销渠道的销售收入(xiāoshòushōurù)占比接近90%，公司直营渠道销售收入占比7.5%。
《中国经济周刊》记者 郑(zhèng)扬波|摄
从财务(cáiwù)表现看，卡游堪称“IP印钞机”。招股书显示，2022年(nián)(nián)(nián)至2024年，其集换式卡牌(kǎpái)毛利率从69.9%升至71.3%，2024年净利润同比增长378%，达44.66亿元。支撑这一数据的(de)，是其强大的产品设计与开发能力——招股书披露，公司2022年、2023年及2024年分别推出190个、236个及363个玩具系列。
2024年，卡游集换式卡牌的平均售价为1.7元，按照(ànzhào)毛利率71.3%计算，平均毛利约1.21元。剩下的0.49元则(yuánzé)是成本(chéngběn)。
从中金公司研报中对卡游的成本结构(jiégòu)成分分析来看，版权费(fèi)（IP）占16%～18%，而直接材料(cáiliào)成本约为六成。以此数据估算，一包卡牌(kǎpái)的成本中仅有约3毛钱用于纸张、油墨等直接材料，约7～9分钱用于IP版权费。
在业内(yènèi)看来，卡游的核心竞争力不止于“多产”，更在于(zàiyú)对IP生态的深度运营能力(nénglì)。其产品开发团队与IP运营中心采用嵌入式协作(xiézuò)模式，打破了传统文创(wénchuàng)企业的部门壁垒：设计师直接参与IP世界观构建，故事策划师深度介入卡面工艺设计，这种跨部门融合的开发场景，成为卡游卡牌产品差异化的关键。
为何卡游(kǎyóu)执着于(yú)上市？深层原因或许来自两个方面：一方面，其69个授权IP多为非独家合作，且38个IP授权协议将于2025年(nián)到期，2022—2024年授权费用从2.11亿元(yìyuán)飙升(biāoshēng)至7.68亿元，2024年增幅近400%，高企的成本倒逼其必须加速(jiāsù)研发自有IP以摆脱授权依赖；另一方面，当下“谷子经济”热度(rèdù)持续，小马宝莉、哪吒等IP的市场爆发，让卡游试图借力资本市场东风，为品牌估值争取更大想象空间。
然而，卡游上市之路并(bìng)不平坦。
最受外界(wàijiè)诟病的(de)是，卡游的主要消费群体是小学生。虽其声称规范未成年人消费行为，实际效果却不佳。
《中国经济(jīngjì)周刊》记者 崔晓萌|摄
在(zài)社交(shèjiāo)媒体上，“女儿沉迷抽小马宝莉妈妈扔卡扔到崩溃(bēngkuì)”“花钱抽卡成(chōukǎchéng)了小学生的社交货币”等话题屡上热搜。黑猫投诉平台显示，2025年前三个月，针对卡游官方线上抽卡渠道的未成年人退款等投诉近50起，暴露出消费管控漏洞。如何平衡商业发展与(yǔ)社会担当，也是卡游上市后必须面对的关键问题。
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同样因为踩上风口而成绩(chéngjì)亮眼，但卡游走的(de)却是与泡泡玛特不同的路。
《中国经济周刊》记者 郑(zhèng)扬波|摄
泡泡玛特以LABUBU、Molly等独家IP火爆出圈，卡游却高度依赖非独家IP。一个(yígè)少而精、做深做透，在被泡泡玛特运营(yùnyíng)之前，很多(hěnduō)IP并不火；一个靠数量取胜，什么火卖什么。
截至2024年底，卡游旗下的70个IP中仅有1个自有IP，而外部(wàibù)IP奥特曼、小马宝莉等五大热门(rèmén)IP产品贡献了近九成收入。
这种模式虽(suī)让卡游借热门IP东风快速(kuàisù)打开市场，却也(yě)暗藏风险。大量IP授权协议将到期，2025年有38个、2026年39个、2027年7个。
这样一来，每年续签都是一场硬仗。例如，去年贡献不菲营收(yíngshōu)的蛋仔派对IP，今年(jīnnián)就面临到期风险。
一张成本几分钱的卡片，却一年狂赚几十亿元(yìyuán)，怎么做到的？
以经常因为被家长吐槽而登上社会新闻(xīnwén)版的小马宝莉卡为例，其卡包(qíkǎbāo)种类繁多，分趣(fēnqù)影包、彩虹包等多种卡包，卡片还有CR、XR、USR、SGR、LSR、SC等多种稀有度等级。
更关键的是，这种卡包(kǎbāo)就像是无底洞——例如2元一包的趣影包，卡游客服就明确表示，没有全套版本(bǎnběn)，会一直更新。也(yě)就是说，怎么买也买不全。
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2024年，卡游集换式卡牌的平均售价为1.7元，按照(ànzhào)毛利率71.3%计算，平均毛利约1.21元。剩下的0.49元则(yuánzé)是成本(chéngběn)。
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